Із січня по травень 2006 року акції національного оператора зв'язку «Укртелеком» подорожчали на 48%. У червні, коли акції на ПФТС торгувалися по 1 грн за штуку, вітчизняні інвесткомпа-нїї, підбадьорені позитивною динамікою котирувань, радили купувати або тримати папери монополіста. Оптимізм аналітиків підкріплювався можливою приватизацією компанії, про яку знову заговорили торік. Єдиний виняток — аналітики російського інвестбанку «Тройка Диалог»: на їхню думку, справедлива вартість акції Укртелекому півроку тому становила 70 копійок, рекомендація — «продавати».
Хоч як парадоксально, мали рацію і песимісти, і оптимісти. У середині грудня минулого року котирування Укртелекому впали до 0,85 грн порівняно з травневими 1,10 грн/акція. Вчинивши за рекомендаціями «Тройки Диалог», інвестори Укртелекому заробили б 25 коп. на акції. Але в третій декаді грудня ринкова капіталізація телефонного оператора, навпаки, різко пішла вгору: 22 січня ціна однієї з угод становила 1,21 грн за акцію. Інвестиційні аналітики, які в грудні минулого року не радили клієнтам вкладати в папери телефонного монополіста, зараз рекомендують купувати або щонайменше тримати акції держкомпанії.
Втім, фінансові показники Укртелекому начебто не дають приводів для оптимізму. Прибутковість (відношення чистого прибутку до доходів) компанії падає третій рік поспіль. Рентабельність Укртелекому за EBITDA знизилася з 29,7% у 2004 році до 23,5% у 2006-му, а доходи практично перестали зростати. У 2006 році вони становили 7,8 млрд грн, збільшившись порівняно з попереднім роком усього на 0,02%, тоді як фінплан компанії передбачав зростання доходів на рівні 7,4%. На 2007 рік Укртелекому прогнозують уже зниження доходів. І це на тлі динамічного розвитку телекомунікаційного ринку, що зріс за минулий рік на 22%.
Витрати оператора протягом останніх трьох років збільшувалися в середньому на 35%. Майже половина з них припадає на заробітну плату, яка щороку зростає на 10-12%. У результаті чистий прибуток компанії стрімко падає — порівняно з 2003 роком у 2006-му зменшився вдвічі.
Конкуренція заважає
Падіння прибутковості в Укртелекомі пов'язують із жорсткістю конкуренції в галузі. Мобільний зв'язок поступово витісняє фіксований — основне джерело доходу держкомпанії. «Тарифи на стільниковий зв'язок впали в кілька разів, на ринку з'явилося дуже багато вигідних пропозицій від мобільних операторів, дедалі більше споживачів віддають перевагу мобільному телефону перед стаціонарним. Ми й надалі будемо знижувати доходи від послуг фіксованого зв'язку», — говорить Георгій Дзекон. За 2006 рік доходи всіх українських операторів стаціонарного зв'язку знизилися на 0,5% порівняно з 2005-м — до 9,35 млрд грн.
Починаючи з 2005 року мобільні оператори переорієнтуються з корпоративних клієнтів на масового споживача. Це не могло не відбитися на доходах від фіксованого міжміського та міжнародного зв'язку, які за 2006 рік знизилися на 7%, тоді як заробітки від мобільного зв'язку зросли на 38%.
Така сама проблема характерна не тільки для українського оператора фіксованого зв'язку, а й для більшості великих телекомунікаційних компаній світу. Приміром, від Deutsche Telekom за 9 місяців 2006 року пішли
1,5 млн абонентів. «У 2001 році в Західній Європі на одну хвилину розмови по стаціонарному телефону припадала 21 секунда мобільного трафіку, а в нинішньому році ця цифра збільшиться до 45 секунд. До 2010 року західноєвропейський ринок фіксованого зв'язку схудне на 12%», — пишуть дослідники консалтингової агенції Mercer Management Consulting.
Ще одна причина падіння прибутковості Укртелекому — втрата компанією монопольного становища на ринку міжнародного зв'язку. До 2003 року держоператор був єдиною в Україні компанією, що мала власну мережу магістральних каналів зв'язку. Здаючи канали в оренду мобільним операторам, Укртелеком заробляв по 200-300 млн грн щороку. Мобільщики, незадоволені високою ціною оренди, почали будувати власні магістральні мережі. Держкомпанія пішла на зниження плати за оренду, однак час було згаяно: Київстар у 2006 році відмовився від послуг держоператора, a UMC припинить використовувати його канали вже цього року. Використовуючи власні мережі, мобільні оператори почали знижувати вартість міжнародних дзвінків. Укртелеком намагався відповісти тим самим, але Національна комісія регулювання зв'язку, у веденні якої перебуває затвердження нових тарифів, зволікала прийняття рішень: дозвіл самостійно визначати розмір тарифів на міжміський і міжнародний зв'язок держоператор отримав тільки наприкінці 2006 року. «Ми, звісно, не зможемо відновити темпи зростання доходів, але, принаймні, отримаємо шанс уникнути надвтрат.
Адже для мобільних операторів український ринок стає все тіснішим, і вже 2008 року вони зможуть знизити вартість хвилини розмов до рівня тарифів на місцевий зв'язок», — вважає Дзекон.
Прибуток Укртелекому також падає через активність приватних гравців ринку фіксованого
зв'язку. Останні потроху відрізають ринок у національного оператора. Приміром, холдинг «Датагруп» активно скуповує дрібних регіональних операторів і за останні два роки довів число своїх телекомунікаційних активів до 9. System Capital Management орієнтується на придбання середніх і великих операторів — таких як Фарлеп, Оптима-Теле-комйЦСС (Одеса). Альтернативні оператори фіксованого зв'язку підвищують доходи за рахунок підключення нових абонентів — наприклад, працівників невеликих приватних компаній і мешканців новобудов.
Зарплати вирішують все
«Багато що залежить від ефективності менеджменту та регулювання ринку», — лаконічно каже начальник аналітичного управління Dragon Capital Андрій Дмитренко, говорячи про причини погіршення фінансових показників Укртелекому. Простіше кажучи, Укртелеком, як державний оператор, менш повороткий, ніж невеликі приватні оператори.
«Компанія несе зобов'язання з телефонізації села, обслуговування пільговиків, створення інфрастуктури місцевого зв'язку. Раніше ці витрати компенсувалися високими тарифами на міжміський і міжнародний зв'язок. Але за останні три роки тарифи знизилися втричі: джерело покриття видатків зникло, і ціни на місцеві розмови довелося підвищувати. Необхідно збільшити вартість місцевих розмов ще хоча б на 50%, щоб наблизитися до їх реальної собівартості», — вважає Георгій Дзекон.
Ще один приклад неповороткості менеджменту — невиправдано більші витрати компанії. На думку глави Укртелекому, витрати компанії можна зменшити вдвічі без шкоди для експлуатації мережі. Одне з джерел витрат оператора — утримання та обслуговування застарілого обладнання, виведеного з експлуатації. «Це устаткування потрібно здавати на металобрухт, скорочувати витрати на обслуговування приміщень, де воно стоїть, звільняти людей, що працюють з ним», — категоричний Дзекон. Крім того, Укртелеком має втрати через утримання інфраструктури спецзв'язку, що не пов'язана з його основною діяльністю. Спроби передати її іншим відомствам завершилися безуспішно.
Несамостійний Укртелеком і в питаннях кадрової політики. Іноземні оператори, які також страждають від втрати прибутків, в останні роки ініціювали масові скорочення штатів. З підрозділу фіксованого зв'язку France Telecom з 2001 по 2005 рік звільнено 22 тис. осіб, з British Telecom — 17 тис. (19% і 17% персоналу відповідно). Фінська компанія Sonera за той самий період скоротила штат на одну третину. Підрозділ стаціонарного зв'язку Т-Com оператора Deutsche Telekom примусово покинули 20 тис. осіб, до 2008 року за ними підуть ще стільки ж.
Укртелеком, своєю чергою, зіткнувшись із проблемою роздутого штату (у компанії працює 117 тис. осіб), жодних рішучих заходів не вживав. Хоча, як визнає Георгій Дзекон, оператор міг би обійтися силами 40-45 тис. працівників, а скорочення персоналу навіть на одну шосту заощадило б близько 300-400 млн грн (фонд оплати праці компанії становить 3 млрд грн, включаючи податки). «Але основний акціонер — держава — болісно ставиться до будь-яких спроб звільнень», — ремствує Дзекон.
При цьому компанію залишають висококваліфіковані працівники, не задоволені рівнем зарплат: в Укртелекомі середня зарплата становить 1,2-1,5 тис. грн, в UMC і Київстарі — 5,5-8 тис. грн. «Ми шукали механізми додаткового заохочення кращих працівників, але в рамках тарифної сітки знайти їх не змогли, — розповідає керівник Укртелекому. — У 2005 році уряд Юлії Тимошенко запропонував: якщо планові показники компанії буде виконано, 25% річного прибутку піде на мотивацію працівників. Бонуси щоквартально одержують фахівці, що відзначилися, — близько 15-20% штату».
ЗG-мобілізація
Втім, статус державного оператора все ж таки дає Укртелекому і вагомі конкурентні переваги. У грудні 2005 року компанія отримала першу (і поки що єдину в країні) ліцензію на надання послуг мобільного зв'язку третього покоління (3G). Мережі радіодоступу 3G (інша назва — WCDMA) забезпечують більш високу швидкість передачі даних, ніж традиційні стандарти. На таку саму ліцензію претендували також Київстар, UMC, Асте-літ (Life:)), Українські радіосистеми (Beeline). Акції Укртелекому відреагували на подію 3% зростанням.
Насамперед Укртелеком має намір підключити до нової послуги своїх корпоративних абонентів. Імовірно, у списку перших клієнтів національного оператора виявляться держкомпанії, а також різні міністерства і відомства. За прогнозами Dragon Capital, до 2010 року в компанії буде 5,5 млн активних WCDMA- абонентів, кількість яких протягом наступних п'яти років зросте до 8 млн (за середнього доходу $ 10 на абонента).
Щоправда, і аналітики, і конкуренти Укртелекому вважають, що відвоювати колишні позиції на ринку в держкомпанії не вийде. «Досвід виходу «ВымпелКома» з брендом Вееііпе на український ринок мобільного зв'язку показує: завоювати його вже нереально, але потіснити інших операторів можна. В Укртелекомі є дві істотні конкурентні переваги — це ліцензія
3G і можливість створення конвергентних послуг(послуги з використанням стільникового та фіксованого «в одному пакеті». — Прим. Контрактів) на базі існуючої мережі фіксованого зв'язку. Чи зможе вона скористатися ними, залежить від ефективності управління, особливо в сфері маркетингу», — вважає Олексій Єргієв з Millennium Capital.
На думку генерального директора компанії «Дата-груп» Олександра Данченка, розвиваючи лише фіксовану телефонію, Укртелеком дуже скоро зайде в глухий кут: «Ще 3-4 роки і з мобільщиками за охоплення абонентів ніхто не зможе змагатися». Зберегти свої позиції на ринку фіксованого зв'язку Укртелеком зможе, наповнюючи його новими сервісами, недоступними для інших гравців. За словами Олексія Єргієва, просування широкопо-лосного інтернету, ІР-телефонії, IP-телебачення, конвергентних послуг відкриває перед Укртеле-комом непогані перспективи.
У компанії підтверджують: нові види послуг, частка яких у загальному обсязі доходів поки що невелика — 4%, набагато вигідні -ші, ніж традиційна телефонія. Приміром, дохід на абонента в сегменті широкополосного доступу за технологією ADSL (дозволяє передавати дані з високою швидкістю за звичайними телефонними лініями) досягає 160-170 грн на місяць, тоді як у секторі звичайної телефонії — 45-48 грн.
Щоправда, прибутки від мобільного зв'язку, навіть за найефективнішого управління і сприятливої кон'юнктури ринку, Укртелекому доведеться чекати щонайменше два роки. У нинішньому році компанія очікує збитків у розмірі 370 млн грн. «У Кабмін ми подали два фінплани — окремо для фіксованого й мобільного зв'язку. Як оператор фіксованого зв'язку Укртелеком в 2007 році отримає прибуток на рівні 220 млн грн. Як оператор мобільного зв'язку — збитки в розмірі 590 млн грн», — розповідає Георгій Дзекон.
Операція «приватизація»
«Збитки компанії від побудови мережі 3G у перші роки очікувані, і на котирування акцій у короткостроковому періоді не вплинуть», — запевняє Олексій Єргієв. Локомотив зростання вартості акцій Укртелекому —
не заяви керівництва компанії про фінансові результати або плани з розвитку нових послуг, а можливість приватизації оператора (див. «Як зростав Укртелеком»).
Уперше компанію спробували продати в 2000 році стратегічному інвесторові Deutsche Telekom, але через внутрішні проблеми німецького оператора угода зірвалася. Вдруге Укртелеком був близький до приватизації в 2004 році, під час «передвиборного розпродажу». Але й тоді угода не відбулася— на заваді став конфлікт українських і російських бізнес-груп.
Про продаж оператора чиновники знову всерйоз заговорили лише наприкінці минулого року, запланувавши в бюджеті 2007 року приватизаційні надходження в розмірі 10 млрд грн. За оцінками Dragon Capital, Укртелеком може коштувати $3,3-4 млрд. «З одного боку, в оператора погіршилися показники рентабельності, але з іншого боку, надання послуг мобільного зв'язку третього покоління, а також зростання тарифів на місцеві розмови сприятиме збільшенню доходів у майбутньому. А очікуване скоро-
чення штату працівників допоможе поліпшити рентабельність», — говорять аналітики ін-весткомпанії. «Слушний момент для продажу наступить, коли оператор реалізує заявлені плани щодо 3G-npoeKTy», — вважає Олексій Єргієв.
Попри надлишковий обсяг застарілого обладнання, роздутий штат, неефективну структуру керування бізнес-процесами, Укртелеком залишається привабливим об'єктом для стратегічного інвестора. «Жоден оператор не може похвалитися 10 млн абонентів фіксованого зв'язку, що приносять йому близько $1 млрд доходу, розгалуженою первинною мережею й ліцензією на зв'язок 3G», — не приховує гордості за своє підприємство Георгій Дзекон.
Серед найбільш імовірних претендентів на Укртелеком — System Capital Management Ри-ната Ахметова, що останніми роками скуповує операторів фіксованого зв'язку, а також; російські «Альфа-Групп», АФК «Система» і «Телекоминвест» (надає послуги під торговою маркою «Мегафон»), Менш реальним є придбання українського оператора однією із західноєвропейських компаній. Такі гіганти, як France Telecom, Deutsche Telekom або Matav (Угорщина), самі вважаються об'єктами для поглинань російськими або азійськими компаніями — у них також погіршуються фінпоказники.
Купи — не продай
Думки аналітиків щодо фінансового майбутнього Укртелекому розходяться. У Millennium Capital, наприклад, фінансовий стан держкомпанії оцінюють як стабільний. «Укртелеком має позитивний грошовий потік, компанія здатна інвестувати і відповідно розвиватися. Крім цього, в оператора є можливість збільшувати зовнішній борг: відношення процентного боргу до балансової вартості капіталу до початку III кварталу-2006 становило 36%, а до ринкової вартості капіталу (на початку грудня минулого року) — близько 16%», — пояснює точку зору своєї компанії Олексій Єргієв. Аналітики Millennium Capital оцінюють справедливу вартість акції компанії в $0,25 — тобто, трохи вище за ціну паперів у середині січня.
Аналітики Dragon Capital, навпаки, радять почекати із вкладеннями в папери Укртелекому принаймні до оголошення умов приватизаційного конкурсу, а також появи перших потенційних стратегічних інвесторів. «Ми рекомендуємо не купувати акції компанії, а якщо вони вже є на руках, то продавати», — категоричний Dragon Capital в особі Андрія Дмитренка. Аналітики ІК «Конкорд Капітал», що знизили оцінку справедливої вартості акції компанії на 12 місяців з $0,23 до $0,21, рекомендують тримати акції Укртелекому. «По-перше, імовірність приватизації Укртелекому в 2007 році дуже невелика. По-друге, за минулий рік мобільні оператори забрали в операторів фіксованого зв'язку близько 20% міжнародного трафіку, і надалі втрати ста-ціонарників зростатимуть», — пояснює позицію Конкорд Капітал аналітик Олександр Паращій. Успішна реалізація Укртелекомом проекту із запуску мобільного оператора на базі 3G, на думку Паращія, теж сумнівна: «Хіба що відбудеться технологічний прорив і компанія переконає споживачів — немає нічого кращого, ніж дивитися футбол по мобільному телефону».
